L’indice S&P 500 (SPX) se négocie près de ses plus hauts historiques, ce qui n’est pas nouveau au cours des dernières années. Mais il y a eu un intérêt soudain pour la couverture contre un pic de volatilité. Cela est évident dans le ratio call/put buy-to-open (BTO) à 10 jours pour les options de l’indice de volatilité du marché Cboe (VIX). Une hausse des achats d’options d’achat de VIX a poussé le ratio au-dessus de 6,0, qui n’a été atteint que quelques fois depuis 2025.
Le VIX mesure la volatilité attendue du SPX au cours des 30 prochains jours. Étant donné que le VIX a tendance à augmenter lorsque le SPX baisse, les gestionnaires de portefeuille utilisent souvent les appels de VIX pour se protéger contre un fort ralentissement du marché.
Il existe cependant un argument à contre-courant selon lequel si les investisseurs sont protégés contre une vente massive, ils pourraient être moins susceptibles de vendre en panique, minimisant ainsi la probabilité d’un repli brutal. Une théorie alternative est que les acheteurs d’options VIX sont des traders plus sophistiqués et que la hausse inhabituelle des achats d’options d’achat pourrait être une question d’argent intelligent. Si tel est le cas, une sous-performance du SPX à court et moyen terme ne serait pas surprenante. Au lieu de prendre parti, j’examine les données historiques pour voir quelle théorie tient la route.
Le tableau ci-dessous montre les performances du SPX après que le ratio Call/Put BTO à 10 jours du VIX ait dépassé 6,0. Je n’ai compté que le premier pic depuis au moins un mois. Le deuxième tableau montre les rendements typiques des indices à des fins de comparaison, tandis que les résultats globaux montrent clairement une théorie gagnante. Les traders d’options VIX sont historiquement apparus comme des investisseurs intelligents plutôt que comme des investisseurs trop prudents. Le SPX a nettement sous-performé après les précédentes hausses du ratio.
Depuis 2014, il y a eu 31 cas où le ratio call/put du VIX BTO a dépassé 6,0. Au cours des deux semaines suivantes, le SPX a enregistré une perte moyenne de 0,60 %, avec seulement 45 % de rendements positifs. À titre de comparaison, l’indice a généralement gagné 0,50 % sur des périodes de deux semaines avec 64 % de rendements positifs. Au cours des trois mois suivant un pic, le SPX a perdu 0,65 % en moyenne avec 60 % de rendements positifs, contre un gain typique sur trois mois de 3,11 % et 75 % positifs.
Le signal montre également un profil risque/récompense défavorable. En fait, sur chaque période que j’ai examinée, le rendement positif moyen après un pic était inférieur à la normale, tandis que le rendement négatif moyen était plus important. En d’autres termes, après ces pics de ratio, le potentiel de hausse était moindre et le risque de baisse plus important.
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Traduit automatiquement de l’anglais. Le texte original fait foi.
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