1 000 jours de Milei Écrit par Michael Talbot via BondVigilantes.com, Mille jours, c'est long en politique… Lorsque j'ai écrit sur les 100 premiers jours de Javier Milei au pouvoir, l'Argentine se lançait dans une nouvelle tentative de libération…
Mille jours, c’est long en politique…
Lorsque j’écrivais sur les 100 premiers jours de mandat de Javier Milei, l’Argentine se lançait dans une nouvelle tentative pour se libérer d’un cycle devenu douloureusement familier : excès budgétaire, financement monétaire, inflation, contrôle des capitaux et, finalement, crise. Les marchés étaient optimistes, mais ils l’avaient été auparavant. L’Argentine a l’habitude de décevoir même ses supporters les plus enthousiastes.
À l’époque, Milei avait hérité d’une économie en grave détresse et d’un programme de réformes que beaucoup considéraient comme politiquement impossible à mettre en œuvre. Aujourd’hui, alors que l’Argentine approche du millier de jours de sa présidence, les investisseurs peuvent souligner quelque chose de bien plus tangible : les résultats.
Cela ne veut pas dire que l’histoire est parfaite. La reprise économique s’accompagne d’importants coûts sociaux, la controverse politique reste une caractéristique constante de la présidence de Milei et les accusations entourant le scandale de la cryptomonnaie LIBRA ont créé une diversion indésirable. Pourtant, prises dans leur ensemble, les 1 000 derniers jours représentent sans doute l’une des périodes de stabilisation macroéconomique les plus réussies que l’Argentine ait connues depuis des décennies.
Lorsque Milei a pris ses fonctions en décembre 2023, l’économie argentine était soumise à de fortes tensions.
La poussée de l’inflation en Argentine jusqu’en 2024 était en grande partie la conséquence d’années de déficits budgétaires financés par l’impression monétaire, la dépréciation chronique du peso, les contrôles des capitaux et les pertes répétées de confiance dans la politique économique. L’inflation mondiale post-pandémique et les chocs sur les matières premières ont ajouté à la pression, mais le problème sous-jacent était interne : trop de pesos pour trop peu de biens dans une économie où les ménages avaient peu confiance dans la monnaie.
Au moment où Milei a pris ses fonctions, l’inflation annuelle avait atteint 211 %, pour ensuite culminer à près de 290 %, tandis que l’inflation mensuelle dépassait 25 %.
Depuis lors, l’inflation est tombée à environ 33,5 % sur un an, principalement grâce à un ajustement budgétaire agressif, à l’élimination du financement monétaire des dépenses publiques, à la libéralisation des taux de change et à un rétablissement plus large de la discipline politique. Même si des facteurs favorables tels que des exportations plus fortes, une production énergétique en hausse et des effets de base statistiques ont également contribué, l’ampleur de la désinflation suggère que l’essentiel de l’amélioration peut être attribué au programme économique de Milei.
L’expérience de l’Argentine fournit un exemple frappant : lorsque l’inflation découle de profonds déséquilibres budgétaires et monétaires structurels, des réformes politiquement douloureuses peuvent parfois s’avérer plus efficaces qu’un ajustement progressif. Le diagnostic n’était guère controversé. L’Argentine a passé des années à tenter de résoudre ses problèmes budgétaires grâce à des solutions monétaires de plus en plus créatives. Le résultat était prévisible.
Milei a totalement rejeté le progressiveisme. Au lieu de cela, il a poursuivi l’un des programmes de consolidation budgétaire les plus agressifs jamais vus dans une grande économie de l’histoire récente. Les subventions ont été réduites, les dépenses publiques réduites, les ministères rationalisés et l’équilibre budgétaire élevé au rang d’objectif politique quasi sacré.
Cette approche a été décrite par ses partisans comme une thérapie de choc et par ses critiques comme un extrémisme économique. La réalité se situe cependant quelque part entre les deux.
La thérapie de choc est rarement populaire car elle force un ajustement immédiat plutôt que de le reporter à plus tard. Cela crée une douleur visible à court terme en échange de la possibilité d’un gain à long terme. Toutefois, là où les dysfonctionnements budgétaires et monétaires sont devenus profondément ancrés, des approches progressives peuvent rendre le chemin vers la reprise plus long et plus incertain.
L’indication la plus claire des progrès se trouve peut-être dans les marchés financiers.
En mars 2024, les spreads souverains argentins restaient fermement en territoire de difficulté. Les investisseurs étaient prêts à croire à l’histoire des réformes, mais ils voulaient avoir la preuve que le gouvernement était capable de les mettre en œuvre. Et si l’on considère les fondamentaux économiques, c’est effectivement le cas.
Cette preuve est de plus en plus évidente, les trois principales agences de notation ayant amélioré le profil de crédit souverain de l’Argentine pendant la présidence de Milei. Fitch a rehaussé l’Argentine à B- en mai 2026, citant l’amélioration des soldes budgétaires et extérieurs, les progrès des réformes et les perspectives plus solides d’accumulation de réserves. S&P a ensuite reclassé le pays à B-, soulignant un meilleur accès au financement et une réduction des déséquilibres macroéconomiques. Moody’s a également retiré l’Argentine de la catégorie des pays en grande difficulté, soulignant la baisse du risque de défaut et l’amélioration des fondamentaux économiques.
Les notations souveraines influencent le pool d’investisseurs capables d’allouer des capitaux. L’Argentine reste nettement en dessous de la catégorie investissement, mais s’éloigner de l’extrémité en difficulté du spectre élargit l’univers des acheteurs potentiels et réduit progressivement les coûts de financement.
Les spreads restent élevés par rapport à la plupart des marchés émergents, reflétant l’histoire de l’Argentine et ses vulnérabilités persistantes. L’évolution la plus notable, cependant, est la diminution de cette prime. Alors que les spreads souverains sont désormais environ 100 points de base plus larges que l’univers plus large des obligations simples B, les marchés semblent attribuer une probabilité nettement plus élevée à la poursuite de la normalisation qu’il y a quelques années à peine.
Source : M&G, Bloomberg, JP Morgan. 30 juin 2026
Cela représente un changement remarquable par rapport à la situation du pays il y a moins de trois ans.
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Traduit automatiquement de l’anglais. Le texte original fait foi.
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