La vente d’obligations n’est pas un armageddon fiscal, c’est la fin d’une décennie de répression financière ; Deutsche Bank Rédigé par Jim Reid, responsable mondial de la recherche macroéconomique à la Deutsche Bank, La dernière vente mondiale d'obligations a ravivé l'idée que les marchés…
La dernière vente massive d’obligations mondiales a ravivé l’idée selon laquelle les marchés s’inquiètent de la non-viabilité des finances publiques. Aussi préoccupé que je sois par cette question à long terme, la récente faiblesse actuelle du marché obligataire devrait être considérée davantage comme la continuation d’une longue normalisation après l’anomalie historique des années 2010.
Ce fut une décennie de répression financière, avec des banques centrales rachetant des milliers de milliards de dettes publiques, des taux directeurs proches de zéro et des coûts d’emprunt souverains maintenus à un niveau bas pendant des années. Si vous aviez vécu sur une île déserte pendant une vingtaine d’années, le niveau des rendements d’aujourd’hui semblerait parfaitement normal à la fin de votre congé sabbatique, et non à des niveaux de crise.
Chez Deutsche Bank, nous avons toujours pensé ces dernières années que les rendements augmenteraient en raison des émissions massives d’État, du retrait des programmes d’assouplissement quantitatif d’achat d’obligations par les banques centrales et des niveaux d’inflation qui ont été constamment plus élevés et plus volatils qu’avant la pandémie. Aux États-Unis, l’inflation est désormais supérieure à l’objectif de 2 pour cent de la Réserve fédérale depuis plus de cinq ans.
Certaines nouvelles positives ont également soutenu la hausse des rendements. La croissance mondiale a mieux résisté que prévu depuis le début du conflit avec l’Iran. La croissance du PIB nominal américain au deuxième trimestre a été de 6,6 % sur un an, ce qui, en dehors de la période de rebond du Covid-19, a été le niveau le plus élevé depuis 2005. De toute évidence, cela reflète en partie la hausse des prix de l’énergie et de l’inflation, mais il ne fait aucun doute que la croissance réelle résiste également, en partie grâce au boom continu de l’IA. Cela a également accru l’offre de dette d’entreprise, qui est entrée en concurrence avec les obligations d’État pour répondre à la demande des investisseurs ces derniers mois. La croissance européenne, quant à elle, se porte également mieux que ce que beaucoup pensaient possible face à un choc énergétique bien trop familier au continent.
Et ne vous y trompez pas, les préoccupations budgétaires sont réelles et la hausse des coûts d’emprunt pourrait aggraver le calcul de la dette, surtout si la croissance s’essouffle.
Le grand changement, cependant, est que le taux d’équilibre des rendements obligataires est plus élevé que ce à quoi les marchés étaient habitués à l’époque de l’ultra-souplesse.
Cela a suscité des inquiétudes compréhensibles, mais une chose a été sous-estimée : les rendements pour les investisseurs commencent à se stabiliser et, dans de nombreux cas, ont été positifs au cours des derniers mois et années.
Il s’agit d’un changement bienvenu par rapport au début des années 2020, lorsque les faibles rendements de départ n’offraient aucune protection contre le marché baissier. Les rendements totaux mobiles sur cinq et dix ans se situent toujours autour de leurs plus bas niveaux jamais enregistrés sur de nombreux marchés d’obligations d’État. Toutefois, le pire de la période de rendement négatif est probablement derrière nous.
Au cours de l’année écoulée, l’indice Bloomberg US Treasury Total Return a généré un rendement positif, même si les rendements à 10 ans ont augmenté d’environ 0,60 point de pourcentage. Par rapport aux niveaux actuels, le rendement à 10 ans devrait atteindre environ 5,5 pour cent au cours de la prochaine année, ou 6,4 pour cent sur deux ans, avant que les rendements globaux ne deviennent négatifs. Un investisseur qui achèterait des bons du Trésor à 10 ans au pic de rendement de 4,99 pour cent en octobre 2023 obtiendrait désormais un rendement total de plus de 16 pour cent. C’est un rappel utile de l’importance désormais du rendement de départ.
Le Royaume-Uni fournit un exemple encore plus clair, étant donné les gros titres négatifs constants. Les rendements des obligations d’État à dix ans sont désormais supérieurs d’environ 0,65 point de pourcentage aux sommets atteints lors de la crise du mini-budget de 2022. Pourtant, l’indice général des obligations d’État a enregistré un rendement d’environ 12 pour cent depuis ces sommets de crise. Il n’y a pas eu de période prolongée de rendements négatifs pour les gilts au cours de ces quatre années.
Cela ne signifie pas que l’ajustement séculaire soit terminé. En dehors d’une révision à la baisse importante des attentes de croissance ou d’un choc externe, il est peu probable que les forces encourageant la hausse des rendements disparaissent, mais au moins nous sommes à nouveau dans une situation proche de la normale. Au cours des 100 dernières années, période marquée par des fluctuations régulières et importantes des prix, l’inflation a été en moyenne de 3 pour cent aux États-Unis et de 4 pour cent au Royaume-Uni – un niveau plus élevé que celui observé depuis 1990 mais inférieur aux rendements actuels à long terme.
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Traduit automatiquement de l’anglais. Le texte original fait foi.
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