L'erreur monumentale de la hausse des taux en septembre Rédigé par Daniel Lacalle, Trois membres du Comité fédéral de l'open market ont voté en faveur d'une hausse des taux en juillet. Cependant, le Comité a maintenu l'objectif des fonds fédéraux entre 3,5 % et 3,75 % par 9 contre 3…
Trois membres du Comité fédéral de l’Open Market ont voté en faveur d’une augmentation des taux en juillet. Cependant, le Comité a maintenu l’objectif des fonds fédéraux entre 3,5 % et 3,75 % par 9 voix contre 3. Bank of America, Deutsche Bank et J.P. Morgan s’attendent toutes à une hausse en septembre. Outre-Atlantique, la Banque centrale européenne a relevé ses taux de 25 points de base en juin et devrait les relever à nouveau en septembre.
Ce serait une erreur monumentale. Le diagnostic est erroné des deux côtés de l’Atlantique. Il n’y a ni surchauffe, ni excès de crédit privé, ni création galopante de monnaie privée. En fait, nous sommes confrontés à un choc énergétique temporaire importé et à un problème budgétaire. Augmenter les taux ne résoudra aucun de ces problèmes et ne punira pas ceux qui ne sont pas à l’origine du problème persistant de l’inflation.
Les États-Unis ont connu une croissance annuelle de 1,5 % au deuxième trimestre, en légère baisse par rapport aux 2,1 % du premier. Les dépenses fédérales sont stables. La masse salariale non agricole a chuté de 23 000 en juillet et la création annuelle d’emplois est inférieure au potentiel de l’économie. Il ne s’agit pas d’une économie en surchauffe avec un boom du crédit et un marché du travail en effervescence qui justifieraient une hausse des taux.
La situation européenne n’est pas seulement pire. C’est catastrophique. Le PIB de la zone euro a augmenté de 0,4 % au deuxième trimestre, mais la hausse trimestrielle de 3,9 % de l’Irlande a gonflé ce chiffre. Hors Irlande, la croissance n’a été que de 0,3 %. En utilisant la demande intérieure modifiée irlandaise, mesure que la BCE elle-même considère comme la plus proche de l’activité réelle, la croissance de la zone euro est d’à peine 0,1 % au deuxième trimestre, estimée à 0,1 % au troisième et à 0,2 % au quatrième, selon les projections de l’Eurosystème de juin 2026. L’Allemagne, la France et l’Italie ont chacune progressé de 0,2 % après une contraction de 0,2 % pour le bloc au premier trimestre. L’Eurosystème prévoit un terrible 0,8% pour 2026, et la Commission européenne attend 0,9%, qui a été révisée à la baisse. Le chômage s’élève à 6,3% avec 11,1 millions de personnes sans emploi, selon Eurostat.
Le boom des prêts aux entreprises aux États-Unis s’est déjà modéré. Les prêts commerciaux et industriels ont augmenté à un rythme annualisé de 15,8 % en avril, de 10,8 % en mai, de 4,0 % en juin et de moins 1,1 % en juillet, selon la Réserve fédérale. Dans la zone euro, l’enquête de juillet de la BCE sur le crédit bancaire révèle que les conditions d’octroi se sont durcies pour les entreprises en raison de risques perçus plus élevés, plus sévèrement dans l’industrie automobile et l’industrie manufacturière à forte intensité énergétique, tandis que la demande de prêts des ménages a diminué. Le resserrement est déjà en cours sans que les banques centrales n’aggravent la situation.
Les propres statistiques monétaires de la BCE, publiées cette semaine, démolissent la thèse de la surchauffe. La masse monétaire au sens large M3 a augmenté de 3,4 % par an en juillet, contre 3,3 % en juin, avec une moyenne de 3,2 % sur trois mois, tandis que M1 a décéléré à 3,1 % contre 3,5 %. Avec un PIB réel en hausse de 1,0 % sur un an et un déflateur proche de 3 %, la monnaie croît au rythme du PIB nominal ou en dessous. Les prêts ajustés aux ménages ont augmenté de 3,1% et aux sociétés non financières de 4,4%. Cette augmentation est une normalisation après des années de stagnation du crédit, et non un excès. Surtout, les créances bancaires sur les États de la zone euro ont diminué de 0,5 %.
Certes, la croissance monétaire américaine semble plus rapide, puisque M2 a atteint 23 220 milliards de dollars en juillet, en hausse de 5,4 % sur un an, selon FRED, mais ce chiffre est inférieur à la tendance historique des périodes de croissance. Il faut aussi regarder d’où cela vient. Il ne s’agit pas d’un boom des prêts privés, comme le montrent les données H.8. C’est le reflet d’un régime de réserves permettant un niveau massif d’émissions du Trésor. Le bilan de la Fed contient toujours environ 6 700 milliards de dollars de crédit de la Banque de réserve, les réserves bancaires s’élèvent à 2 940 milliards de dollars et la facilité de prise en pension au jour le jour a été réduite à moins d’un milliard de dollars. Le Comité de la Réserve fédérale déclare explicitement qu’il « poursuit sa politique visant à maintenir d’importantes réserves dans le système bancaire ». Le seul excès est dans le secteur public, pas dans le privé. Les dépenses de consommation ont ralenti en juillet et se sont stabilisées face à l’inflation.
L’IPC global aux États-Unis est tombé à 3,4 % en juillet, tandis que l’inflation sous-jacente est tombée à 2,5 %, les prix de l’énergie ayant augmenté de 14,7 % sur douze mois. L’inflation dans la zone euro était de 2,9 % en juillet, mais la répartition dit tout : énergie plus 10,0 % ; l’indice hors énergie, 2,2% ; nourriture, alcool et tabac, 1,2 % ; et les biens industriels non énergétiques, seulement 0,9%, selon Eurostat. Les deux banques centrales attribuent cette hausse au conflit au Moyen-Orient.
Une hausse des taux ne résoudrait rien dans le complexe énergétique et interviendrait juste au moment où les prix du pétrole se corrigent eux-mêmes, ce qui s’est produit ces dernières semaines.
Aucun taux d’intérêt n’a jamais créé un baril de pétrole ou un mètre cube de gaz. Des tarifs plus élevés ne rendent pas l’énergie moins chère. Ils détruisent simplement la demande pour tout le reste.
Les détenteurs de prêts hypothécaires et les petites entreprises seraient pénalisés pour compenser un choc temporaire des coûts importés qu’ils n’ont pas créé.
Voici le plus gros problème. Le resserrement monétaire s’impose aux familles et aux petites entreprises alors que tous les mécanismes qui masquent la solvabilité souveraine restent intacts. La BCE maintient le Transmission Protection Instrument disponible pour intervenir sur les marchés des obligations d’État, et l’excès de liquidité de l’Eurosystème s’élève toujours à 2 100 milliards d’euros, selon la BCE. La Fed maintient des réserves abondantes et un bilan presque trois fois supérieur à celui d’avant 2008 par rapport au PIB. Les spreads du risque souverain restent artificiellement comprimés, de sorte qu’aucun gouvernement n’est confronté à une discipline de marché. Les gouvernements ignorent les hausses de taux ; ils se contentent d’augmenter le coût pour les contribuables et de continuer à dépenser. Ainsi, tout le fardeau des hausses de taux repose sur les épaules du secteur privé, qui maintient l’économie à flot malgré une inflation persistante.
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Traduit automatiquement de l’anglais. Le texte original fait foi.
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