Du pair aux centimes soumis par Fringe Finance de QTR Le bilan du crédit privé n’arrive pas avec un krach majeur et spectaculaire. Il arrive lentement et régulièrement, un prêt à la fois. Depuis des années, l’un des grands succès du crédit privé…
Le bilan du crédit privé n’arrivera pas avec un krach majeur et spectaculaire. Il arrive lentement et régulièrement, un prêt à la fois.
Pendant des années, l’un des grands attraits du crédit privé a été la remarquable stabilité (ou stabilité perçue) de ses valorisations. Les obligations publiques pourraient chuter de dix points en une semaine. Les prêts à effet de levier pourraient diminuer après un mauvais rapport sur les résultats. Mais les prêts privés possédaient en quelque sorte la capacité apaisante de rester à 98, 99 ou 100 cents par dollar dans presque tous les cas, tout en offrant aux investisseurs un rendement sain.
Incroyable, non ? Un autre conte de fées financier… une licorne proverbiale qui fait des arcs-en-ciel.
Jusqu’à ce que la réalité finisse par relever la tête, et maintenant, à la surprise de personne, nous découvrons que les licornes n’existent pas. Imaginez ça. Nous apprenons que l’absence de volatilité d’une note publiée ne signifie pas l’absence de détérioration du prêt sous-jacent. Et c’est de plus en plus là que l’histoire du crédit privé devient odieuse… et c’est pourquoi j’écris à ce sujet depuis 2 ans maintenant.
L’opacité ne ressemble à aucun autre coin de marché. Certains emprunteurs peuvent s’affaiblir pendant des mois, voire des années, tandis que leurs prêts restent marqués à des niveaux suggérant que la majeure partie, voire la totalité, de l’argent revient.
Finalement, cependant, quelque chose se produit qui rend la détérioration impossible à éliminer. Un emprunteur cesse de payer des intérêts. Un refinancement espéré disparaît. Le sponsor refuse d’investir davantage de capitaux propres. Une opération de sauvetage échoue. Ou, plus décisif encore, comme nous le constatons de plus en plus, l’entreprise sous-jacente dépose le bilan.
C’est alors que la stabilité apaisante du crédit privé peut soudainement disparaître. Un prêt qui est resté proche du pair pendant des mois de détérioration des fondamentaux peut plonger à 50, 20, cinq cents, voire zéro, dans un délai remarquablement court. La détérioration économique s’est peut-être produite depuis le début. La marque a simplement attendu que la réalité devienne trop difficile à ignorer. Vous recevez alors des titres comme celui-ci de Bloomberg hier.
Et de plus en plus, le schéma semble familier. Une entreprise est en difficulté, l’endettement reste élevé, les liquidités se détériorent et les intérêts deviennent plus difficiles à payer. Pourtant, il y a toujours une raison de ne pas évaluer le prêt de manière trop agressive. Peut-être que l’EBITDA se rétablira. Peut-être que les taux baissent. Peut-être que le sponsor fait un autre chèque. Peut-être qu’un refinancement, une vente d’actifs ou une opération de fusion et acquisition transformationnelle approche à grands pas. Peut-être que la personne responsable de la réduction du prêt a configuré sa réponse par courrier électronique « d’absence du bureau » pour informer les gens qu’il prend 2 mois de vacances sur son yacht à Malte.
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Traduit automatiquement de l’anglais. Le texte original fait foi.
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