Acheter Bullsh*t dans "4 Easy Payments" Soumis par Fringe Finance de QTR J'ai doucement évoqué à quel point l'idée d'un secteur était horrible depuis la création de ce blog. Et cette semaine encore, il semble que des fissures commencent à se former…
J’ai doucement évoqué à quel point l’idée d’un secteur était horrible depuis la création de ce blog. Et cette semaine encore, il semble que des fissures commencent à se former dans l’espace via l’une de ses sociétés cotées en bourse les plus importantes et les plus connues.
J’ai dit que « BNPL » acheter maintenant, payer plus tard était une très mauvaise idée depuis la création de ce blog. Plus récemment, j’ai désigné BNPL comme l’un des 10 domaines du marché que j’éviterais d’ici 2026.
Supprimez l’image de marque fintech, les applications astucieuses, le langage du capital-risque et les promesses de « perturber » la finance traditionnelle, et une grande partie des activités de BNPL se résume à quelque chose qui existe depuis des siècles : prêter de l’argent à des personnes qui n’en ont pas assez. Et dans de nombreux cas, à des personnes qui n’ont pas assez d’argent pour une raison (c’est-à-dire qu’elles ne gagnent pas assez ou qu’elles ne trouvent pas de moyen de sous-consommer).
Il n’y a rien de particulièrement révolutionnaire à prêter de l’argent à des taux exorbitants à des gens qui n’en ont pas. Mais lorsque l’on commence à accorder de petits montants de crédit pour que les consommateurs puissent financer des achats de plus en plus triviaux, qu’il s’agisse d’un burrito, de produits d’épicerie, de plats à emporter ou d’autres dépenses quotidiennes, on n’assiste pas à une grande innovation en matière de technologie financière. Vous assistez au dernier souffle de liquidité d’un consommateur en proie à de graves difficultés financières.
Le crédit a du sens lorsqu’il fait le lien entre le revenu et un achat productif important. Les prêts hypothécaires permettent aux gens d’acheter une maison. Les prêts aux entreprises financent les investissements. Les prêts automobiles peuvent aider les gens à acheter le transport dont ils ont besoin pour travailler. Mais lorsque les consommateurs ont de plus en plus besoin de financement pour une seule commande de grosses frites chez McDonald’s et pour d’autres dépenses quotidiennes infimes, le signal économique est complètement différent.
Si quelqu’un a besoin de quatre paiements pour acheter une frite, le problème n’est pas l’absence d’une application de paiement suffisamment innovante. Le problème, c’est qu’ils sont complètement fauchés.
C’est ce qui m’a dérangé dans l’évolution de BNPL. L’industrie a tenté de présenter les paiements échelonnés comme une révolution technologique. En réalité, le subprime BNPL ressemble de plus en plus à une version optimisée numériquement d’un secteur très ancien : les prêts sur salaire, le crédit à la consommation à haut risque et, poussé à son extrême historique, l’usurpation de prêts.
La technologie évolue, les algorithmes de souscription changent, l’interface utilisateur devient plus jolie et la terminologie devient plus conviviale, mais pas les principes économiques fondamentaux. Quelqu’un a de l’argent, quelqu’un d’autre a besoin d’argent, et le prêteur avance l’argent aujourd’hui dans l’espoir d’être correctement rémunéré demain. Cette entreprise existe depuis environ… depuis toujours.
Ces entreprises peuvent paraître fantastiques pendant la bonne partie du cycle économique. L’emploi est fort, les consommateurs dépensent, les prix des actifs augmentent, les pertes sur crédit restent gérables et les investisseurs extrapolent la croissance vers l’avenir. Les conditions monétaires se durcissent alors. Les taux d’intérêt réels positifs commencent à faire ce que les taux d’intérêt réels positifs sont censés faire. L’épargne s’épuise, le refinancement devient plus coûteux, le crédit devient plus difficile à obtenir, les charges mensuelles du service de la dette s’accumulent et les consommateurs épuisent progressivement les réserves de liquidités qu’ils ont constituées pendant les périodes plus faciles.
Finalement, quelque chose se brise, et les emprunteurs de moindre qualité se brisent généralement en premier. C’est pourquoi le crédit subprime peut constituer un indicateur économique si important. Les problèmes ne commencent pas nécessairement par le défaut de paiement d’un prêt hypothécaire ou par une déclaration de faillite. Cela peut commencer beaucoup plus tôt. Les consommateurs commencent à financer des choses qui, historiquement, auraient été achetées au comptant. Les soldes s’accumulent, les paiements commencent à se concurrencer, les dépenses discrétionnaires ralentissent, les pertes sur crédit augmentent et finalement le consommateur perd la route.
Et de nos jours, dans une nation pleine de joueurs et non d’investisseurs… qui parient non seulement sur les options d’achat d’actions, mais sur des conneries comme la couleur de cravate que Donald Trump portera lors d’une conférence de presse sur les plateformes de prédiction… les gens deviennent dépendants du jeu, épuisent leur argent et recherchent désespérément quelqu’un qui leur prêtera plus vite que jamais dans l’histoire. Si vous pensez que les gens ne contractent pas de prêts auprès de SoFi, Upstart et autres pour financer leur dépendance au jeu, vous n’avez pas écouté suffisamment d’histoires de joueurs en convalescence.
Cela nous amène à Klarna hier. Les résultats de la société au deuxième trimestre 2026 semblaient initialement bons. Le chiffre d’affaires a augmenté de 27 % d’une année sur l’autre pour atteindre environ 1,04 milliard de dollars, tandis que la société a réalisé un bénéfice trimestriel surprise. Les chiffres publiés dépassent les attentes de Wall Street. Si les marchés ne se souciaient que du rétroviseur, l’action Klarna se serait probablement redressée. Au lieu de cela, les actions ont plongé d’environ 20 %.
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La raison en est que les marchés se soucient de la suite des événements. Klarna a abaissé ses prévisions de chiffre d’affaires pour l’ensemble de l’année, les faisant passer de 4,08 milliards de dollars à 4,16 milliards de dollars, contre une prévision précédente supérieure à 4,34 milliards de dollars et des attentes d’analystes autour de 4,42 milliards de dollars. La société a également réduit le volume brut de marchandises prévu pour 2026 de 149 à 151 milliards de dollars, contre plus de 155 milliards de dollars auparavant. Les faibles conditions de vente au détail en Allemagne, le plus grand marché de Klarna, et les effets de change figuraient parmi les facteurs cités.
Les Américains utilisent de plus en plus BNPL comme véritable financement à la consommation, selon le dernier rapport de Klarna. Le volume des achats aux États-Unis a bondi de 27 % d’une année sur l’autre, les revenus aux États-Unis ont bondi de 37 % et le produit de financement équitable à long terme de Klarna a augmenté de 82 % à l’échelle mondiale, tandis que les revenus d’intérêts ont atteint 266 millions de dollars pour le trimestre.
Les chiffres suggèrent que les consommateurs empruntent de plus en plus pour financer leurs dépenses quotidiennes plutôt que d’utiliser simplement BNPL comme moyen de paiement. Une fois que le recours à la BNPL devient une nécessité pour financer la consommation, signe d’un consommateur de plus en plus sollicité, l’augmentation des défauts de paiement constitue le risque évident qui vient ensuite.
Dans le même temps, Klarna a annoncé des changements de direction. Le directeur financier Niclas Neglén et le directeur marketing David Sandström devraient quitter leurs fonctions début 2027 alors que l’entreprise recherche des remplaçants. Vous avez donc eu la haine classique des marchés combinés : hier s’est avéré meilleur que prévu, tandis que demain s’est soudainement avéré pire. Le titre s’est écrasé en conséquence d’environ -20%.
Et je ne pense pas que les investisseurs devraient considérer Klarna de manière isolée. Je pense qu’ils devraient considérer cela comme un autre élément de preuve sur la condition du consommateur. Pour être clair, Klarna elle-même continue de croître rapidement. Le chiffre d’affaires du deuxième trimestre a augmenté de 27 %, le volume brut des marchandises de 18 % et le GMV américain aurait augmenté de 27 %. Ce n’est pas une entreprise dont les activités ont disparu du jour au lendemain. C’est précisément pourquoi les conseils sont importants.
La question intéressante n’est pas de savoir si BNPL continue de croître. La question intéressante est de savoir pourquoi les consommateurs le souhaitent de plus en plus, et qu’arrive-t-il à l’économie du modèle lorsque ces consommateurs sont confrontés à des difficultés financières. BNPL fonctionne à merveille lorsque le consommateur continue de payer. Il en va de même pour pratiquement toutes les entreprises de prêt. Le véritable test d’un modèle de crédit n’est pas la rapidité avec laquelle il peut octroyer des prêts en période d’expansion. Comme dirait Seinfeld : « N’importe qui peut simplement émettre une réservation … »
Voilà à quoi ressemblent ces prêts après des années de prix élevés, d’épargne épuisée, d’argent cher et d’affaiblissement des liquidités des consommateurs. C’est la partie du cycle que les investisseurs sous-estiment constamment et dont les analystes de CNBC ne veulent pas parler. Autrement dit, en supposant qu’ils sachent ce que fait l’entreprise au départ…
Il y a une énorme différence entre financer un achat de 2 000 $ parce que le financement à tempérament est économiquement pratique et financer un déjeuner à 12 $ parce que vous n’avez pas 12 $.
L’application peut classer les deux transactions comme BNPL, mais pas moi. L’un est le financement. L’autre peut être la détresse.
J’ai soutenu que le marché boursier actuel présente de nombreuses caractéristiques d’une bulle, et la BNPL n’est qu’un des domaines qui me préoccupe. Les marchés ont passé des années à récompenser les récits de croissance, l’ingénierie financière, les perturbations technologiques et les hypothèses de plus en plus agressives sur la valeur des flux de trésorerie futurs. Pendant ce temps, sous la surface, les consommateurs ont absorbé des prix plus élevés, des coûts de financement plus élevés et un coût du capital de plus en plus restrictif. Ces deux réalités ne peuvent diverger indéfiniment.
En fin de compte, le cycle économique, les taux, la liquidité et les bilans comptent. Les premiers craquements arrivent rarement avec un panneau géant annonçant que la bulle est finie. Ils apparaissent individuellement. Un consommateur faible apparaît dans les chiffres d’une entreprise. La détérioration du crédit apparaît ailleurs. Une entreprise dépasse les attentes trimestrielles mais réduit ses perspectives. Une histoire de croissance apparemment imparable qui découvre soudain que ses clients ont des limites. C’est ainsi que les cycles tournent. Pour citer « Comment fonctionne la machine économique » de Ray Dalio, l’économie est un billion de petites transactions à la con qui se produisent toutes en même temps, encore et encore (OK, j’ai paraphrasé). Le fait est qu’ils se déroulent progressivement, une petite transaction à la fois, comme du sable passant dans un sablier.
BNPL a été présenté comme une innovation financière, et certaines parties de la technologie sont sans aucun doute innovantes. La distribution est meilleure, l’expérience de paiement est plus simple, la souscription peut être plus rapide et les données peuvent améliorer l’évaluation des risques. Mais rien de tout cela n’abroge les lois fondamentales du crédit. Si vous prêtez de l’argent à des consommateurs en difficulté financière, certains d’entre eux ne pourront finalement pas le rembourser. Si ces consommateurs deviennent de plus en plus dépendants du crédit pour financer leur consommation ordinaire, cela ne signifie pas nécessairement l’émergence d’un nouvel écosystème financier en plein essor. Cela pourrait être la preuve que la liquidité des ménages se détériore.
Cela fait des années que je mets en garde contre les prêts à risque et la BNPL. J’ai placé le BNPL parmi les 10 domaines que je voulais éviter en 2026, et le dernier rapport de Klarna ne me fait pas changer d’avis. Cela renforce la thèse. Quand les gens ont besoin de s’endetter pour acheter un Coca Zero, je ne vois pas d’innovation financière. Je vois un avertissement concernant le consommateur.
Klarna n’est qu’un point de données, et un trimestre n’établit pas de tendance macroéconomique. Mais combiné aux autres tensions qui émergent dans l’économie et les marchés financiers, je pense que c’est un autre signe que le consommateur est à court de liquidités. C’est l’une des nombreuses raisons pour lesquelles je continue de croire que la bulle boursière actuelle approche de sa phase finale, le bilan étant probablement prévu fin 2026 ou début 2027.
Lorsque cela se produira, les investisseurs découvriront peut-être que la dernière révolution en matière de crédit à la consommation s’est construite autour de l’une des plus anciennes activités au monde : prêter de l’argent à des personnes qui n’en ont pas.
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Traduit automatiquement de l’anglais. Le texte original fait foi.
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