BCA Research lance un avertissement aux investisseurs qui poursuivent le boom du cloud computing par l’IA. Dans une note récente, le stratège Noah Weisberger affirmait que les sociétés néocloud risquaient de détruire du capital parce qu’elles utilisaient de l’argent emprunté pour construire ce qui pourrait à terme devenir un service informatique banalisé à faible marge. CoreWeave, Inc. (NASDAQ :CRWV) et Nebius Group N.V. (NASDAQ :NBIS) se situent au centre de cet argument.
Le problème est le plus facile à constater chez CoreWeave, Inc. (NASDAQ : CRWV). Le chiffre d’affaires du deuxième trimestre a plus que doublé pour atteindre 2,58 milliards de dollars, mais la société a tout de même enregistré une perte nette de 626 millions de dollars et 640 millions de dollars de charges d’intérêts nettes. CoreWeave a également dépensé 9,4 milliards de dollars en dépenses d’investissement au cours du trimestre et a relevé ses prévisions d’investissement pour l’ensemble de l’année entre 35 et 39 milliards de dollars. Son dossier du trimestre de juin faisait état de 35,6 milliards de dollars de remboursements futurs du principal de la dette. Le point de vue de BCA est qu’une croissance rapide des revenus pourrait ne pas créer de rendements attrayants pour les actionnaires si le coût de l’achat des GPU, de la construction des centres de données et de leur financement absorbe une trop grande partie de l’économie.
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Nebius grandit encore plus vite. Nebius Group N.V. (NASDAQ : NBIS) a déclaré un chiffre d’affaires de 582,3 millions de dollars au deuxième trimestre, en hausse de 454 % d’une année sur l’autre, tandis que l’EBITDA ajusté a atteint 236,2 millions de dollars. Pourtant, les investissements s’élevaient à environ 5,7 milliards de dollars au cours du trimestre. Le 19 août, Nebius a fixé le prix d’une offre de billets convertibles augmentée de 5,0 milliards de dollars après avoir déjà clôturé environ 4,34 milliards de dollars de titres convertibles en mars. Ce financement donne à Nebius plus de marge de manœuvre pour se développer, mais il montre également le capital dont le modèle a besoin avant que les revenus puissent rattraper leur retard.
Il existe un contre-argument puissant. La demande n’est pas hypothétique. CoreWeave a terminé le deuxième trimestre avec un carnet de revenus de 104,2 milliards de dollars, tandis que Nebius a déclaré avoir plus de 40 milliards de dollars d’engagements clients et s’attendre à plus de 9 milliards de dollars de paiements anticipés clients en 2026. L’activité cloud IA de Nebius a également produit une marge d’EBITDA ajusté de 49,7 % au deuxième trimestre. Si l’utilisation reste élevée et les contrats clients restent durables, BCA sous-estime peut-être la rapidité avec laquelle les coûts fixes d’infrastructure peuvent être absorbés.
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Traduit automatiquement de l’anglais. Le texte original fait foi.
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