"Bin là, tu as fait ça ?" Pas tout à fait Par Elwin de Groot, responsable de la stratégie macro chez Rabobank Les marchés souffrent peut-être d'un sentiment croissant de lassitude face aux chocs géopolitiques, mais les banques centrales ne sont pas en mesure de…
Par Elwin de Groot, responsable de la stratégie macro chez Rabobank
Les marchés souffrent peut-être d’un sentiment croissant de lassitude face aux chocs géopolitiques, mais les banques centrales ne sont pas encore en mesure de jeter les développements récents à la poubelle.
Prenez Ormuz. Les deux parties prétendent désormais contrôler fermement le détroit, le président Trump semble préférer un écrasement économique de l’Iran (ou, selon les mots de Bessent, un « isolement économique comme le monde n’en a jamais vu auparavant ») plutôt que militaire (alors que la pensée de l’Iran pourrait être assez similaire !), et des informations faisant état de nouvelles négociations entre les États-Unis et l’Iran continuent de circuler. En apparence, la situation semble plus calme qu’il y a quelques semaines. Pourtant, il reste toujours aussi opaque. Même si les investisseurs s’habituent de plus en plus à ces épisodes, le résultat net reste une hausse progressive des prix du pétrole brut et une nouvelle hausse des indices de référence européens du gaz vers les plus hauts de cette année.
C’est important car le rapport sur l’inflation américaine de cette semaine, bien que globalement juste, ne réglera probablement pas le débat au sein des banques centrales. L’IPC de juillet s’est encore modéré, tandis que les chiffres décevants de la masse salariale américaine de la semaine dernière ont renforcé les arguments en faveur des colombes politiques. Cependant, les décideurs politiques sont une fois de plus confrontés à un ensemble croissant de risques du côté de l’offre, susceptibles de raviver les pressions inflationnistes. En effet, cette semaine a rappelé que les artères logistiques de l’économie mondiale sont mises à rude épreuve dans de multiples directions.
La Maison Blanche a publié un rapport sur les transbordements « illégaux », identifiant le Canada, l’UE, l’Inde, Israël, le Japon, le Mexique, la Corée du Sud et Taiwan comme des canaux de premier rang (également en raison de volumes importants) pour échapper aux tarifs douaniers américains. Bien que le rapport conclue qu’il « est trop tôt pour déterminer l’effet net des politiques tarifaires et anti-transbordement de l’Administration », il rappelle que la pression tarifaire reste allumée.
En ce qui concerne la chaleur, l’Europe est entrée dans sa cinquième vague de chaleur de l’année. Combinées à de graves conditions de sécheresse, les conditions météorologiques extrêmes menacent les rendements agricoles, limitant la production d’électricité et perturbant les infrastructures de transport. Le niveau des eaux du Rhin, qui représente environ 80 % du transport fluvial de marchandises en Allemagne, a chuté jusqu’à atteindre des niveaux critiques. Les coûts de transport (barge à essence) de Rotterdam à Cologne ont doublé (voire quadruplé depuis fin juin), créant un nouveau goulot d’étranglement pour l’industrie européenne.
L’attention pourrait se tourner vers le Panama plus tard cette année, où le renforcement du phénomène El Niño menace de réduire les précipitations et les apports dans le lac Gatun, la principale source d’eau du canal de Panama. Des restrictions de navigation sont déjà en cours de discussion, car les niveaux d’eau restent inférieurs aux normes saisonnières. Sans surprise, les tarifs de fret des conteneurs continuent de grimper, les coûts de transport Shanghai-New York atteignant leur plus haut niveau depuis plus de deux ans et Shanghai-LA reprenant également.
Ironiquement, le changement climatique pourrait également créer de nouvelles opportunités futures. Le changement climatique pourrait impliquer des hivers européens plus doux (demande de gaz plus faible ?) et une production agricole globale plus élevée en raison de saisons de croissance plus longues, en particulier en Europe du Nord. De même, les routes maritimes de l’Arctique deviennent de plus en plus navigables, ce qui pourrait réduire considérablement les temps de trajet entre l’Asie et l’Europe. Pourtant, c’est une histoire pour l’avenir. Pour l’instant, la liste des contraintes reste considérablement plus longue que la liste des externalités positives potentielles.
Le marché des céréales en offre un exemple particulièrement frappant. Les exportations de la Russie et de l’Ukraine sont confrontées à de graves perturbations. Les ports ukrainiens de la mer Noire sont fermés depuis des semaines à la suite de l’intensification des attaques, tandis que le faible niveau des eaux du Danube limite les itinéraires alternatifs. Dans le même temps, les frappes ukrainiennes ont perturbé les infrastructures d’exportation russes dans la mer d’Azov et autour de Novorossiisk. Prises ensemble, ces perturbations affectent une part substantielle des exportations mondiales de blé et renforcent les perspectives de plus en plus positives pour les prix agricoles.
Considérée isolément, aucune de ces évolutions n’oblige nécessairement une réponse de la banque centrale. Cependant, pris ensemble, ils contribuent à expliquer pourquoi les décideurs politiques restent réticents à crier victoire sur l’inflation.
La Fed en est un bon exemple. Même si une inflation plus faible et des données sur le marché du travail plus faibles soutiennent l’argument en faveur d’une stagnation, les faucons continueront de se demander si l’inflation peut durablement revenir à son objectif dans un environnement caractérisé par l’incertitude géopolitique, la hausse des prix des matières premières et des perturbations récurrentes de l’approvisionnement. Notre scénario de base reste que le FOMC reste inchangé pour le reste de l’année, mais le risque d’une nouvelle hausse ne peut être écarté.
Au Japon, le débat semble encore plus orienté vers un nouveau resserrement. Le Premier ministre Sanae Takaichi a une fois de plus souligné l’importance de l’indépendance de la Banque du Japon tout en soulignant la nécessité d’atteindre l’objectif d’inflation de manière durable. Suite à la récente intervention visant à soutenir le yen, les décideurs sont de plus en plus conscients que la gestion du taux de change nécessite en fin de compte le soutien de la politique monétaire. Alors que l’USD/JPY retrace une partie de sa baisse antérieure, les arguments en faveur d’une nouvelle hausse de la BoJ se renforcent progressivement.
L’Australie raconte une histoire similaire. La RBA a laissé ses taux inchangés cette semaine, et les marchés ont initialement interprété la déclaration qui l’accompagnait comme relativement conciliante. Le gouverneur Bullock s’est rapidement opposé à ce point de vue, révélant que les décideurs politiques débattaient à la fois du maintien et de la hausse des taux, et notant qu’une autre augmentation restait « tout à fait possible ». La RBA espère clairement que le précédent resserrement s’avérera suffisant. Nous ne sommes pas convaincus et continuons de nous attendre à une nouvelle hausse plus tard cette année.
Même au Royaume-Uni, où la Banque d’Angleterre reste réticente à resserrer davantage ses taux d’intérêt, les données d’hier sur le PIB, plus fortes que prévu, ont fourni des munitions aux faucons. La croissance a été généralisée, l’investissement a contribué positivement et le PIB par habitant a augmenté d’un bon taux de 0,4% t/t. Comme le souligne notre stratège britannique Stefan Koopman, la prudence est toutefois de mise. La Grande-Bretagne a développé une habitude de premières mi-temps solides suivies de secondes mi-temps décevantes. La question clé est de savoir si 2026 brisera enfin cette tendance.
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Traduit automatiquement de l’anglais. Le texte original fait foi.
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