C'est le graphique que Jensen Huang ne veut pas que vous voyiez En octobre 2025, alors que le monde et son lapin de compagnie achetaient n'importe quoi – l'IA avec les deux mains et les pieds, nous avons été les premiers à avertir que « l'IA est désormais aussi une bulle de dette, tranquillement… »
En octobre 2025, alors que le monde et son lapin de compagnie achetaient n’importe quoi – l’IA avec les deux mains et les pieds, nous avons été les premiers à avertir que « l’IA est désormais aussi une bulle d’endettement, dépassant discrètement toutes les banques pour devenir le secteur le plus important du marché »…
… alors que le monde commençait à prendre conscience des implications négatives sur les flux de trésorerie disponibles des dépenses d’investissement sans précédent nécessaires pour réaliser l’utopie de l’IA… et donc de la nécessité de financer cela par la dette (et les capitaux propres)…
L’enfant phare à l’époque était Oracle, qui avait vu ses actions exploser à la suite du dernier accord de financement circulaire impliquant OpenAI et NVDA. « La dissonance entre les rêveurs d’actions ORCL et les réalistes du crédit est pour le moins dramatique. »
Avec le réseau interconnecté de transactions de portée qui devient de plus en plus complexe… pour garder le rêve vivant.
Suite à notre exposé, plusieurs médias grand public ont commencé à s’en emparer – y compris David Faber de CNBC – mais alors que les actions d’IA ont réaccéléré par rapport aux plus bas du cessez-le-feu en Iran, les chasseurs de momentum ont dominé toute menace fondamentale (économie mondiale réelle).
Mais cette réalité était toujours là, s’aggravant, s’agrandissant et étant reconnue par de plus en plus de professionnels du marché du crédit comme « un problème », et nous avons continué à documenter…
Et plus récemment, cette semaine : « Le bureau One-Delta de Goldman évalue le « degré élevé de réflexivité politique » par rapport aux doutes sur la dette à grande échelle. »
Et maintenant, même Fitch Ratings se rend compte, dix mois seulement après nous, que la véritable bulle réside dans la dette liée à l’IA.
En termes simples, comme l’a noté Rich Privorotsky de Goldman cette semaine : les fissures autour du financement des hyperscalers continuent de se creuser alors que le marché peine à trouver le prix d’équilibre approprié pour les entreprises qui ont historiquement fonctionné avec des bilans endettés mais qui ont désormais d’énormes ambitions en matière de capital.
La semaine dernière environ, des questions ont été posées sur la capacité des hyperscalers à financer les énormes dépenses d’investissement nécessaires pour maintenir le rêve de l’IA en vie, l’explosion du risque de crédit des hyperscalers commençant enfin à peser sur les actions de ces entreprises (GOOGL n’a pas aidé, faute de visibilité crédible sur le retour sur investissement pour apaiser ces craintes)…
Le coût de la protection contre les défauts de paiement augmente dans tous les hyperscalers (ORCL et CRWV étant les plus inquiétants)…
Mais c’est le risque de crédit de NVDA qui a le plus augmenté jamais enregistré après que des informations selon lesquelles le fabricant de puces serait en conversation sur des centaines de milliards de contrats d’infrastructure d’intelligence artificielle ont alimenté les craintes quant aux obligations de l’entreprise.
24 juillet : Nvidia annonce un partenariat de 500 milliards de dollars avec SK Group, la société mère du géant sud-coréen de la fabrication de puces SK Hynix.
24 juillet : Nvidia annonce un investissement d’un milliard de dollars dans Naver dans le cadre d’un partenariat visant à aider à construire l’infrastructure souveraine d’IA de la Corée du Sud.
26 juillet : le WSJ a rapporté que Nvidia contribuait à financer environ 250 milliards de dollars pour le centre de données d’IA de 10 gigawatts prévu par OpenAI dans l’Ohio.
26 juillet : le WSJ a également rapporté que Nvidia discutait d’un financement pouvant atteindre 350 milliards de dollars pour aider OpenAI à acheter ses puces IA.
27 juillet : Nvidia a approfondi son partenariat avec Safe Superintelligence, la startup d’IA fondée par l’ancien scientifique en chef d’OpenAI Ilya Sutskever.
Le réseau de dépendances de plus en plus interconnectées entre les fabricants de technologies et les startups de l’IA continue de susciter un malaise. Le risque de ces transactions « circulaires » a été souligné ici l’année dernière et, même si les marchés l’ont complètement oublié, ils paniquent à nouveau.
Pour Mike O’Rourke, stratège en chef de JonesTrading, les investisseurs peuvent « parler autant qu’ils veulent du stockage informatique et de la demande fondamentale, mais il est clair qu’une part importante des ventes de Nvidia provient d’un écosystème que Nvidia crée artificiellement ».
Le résultat est que « la seule certitude que l’on puisse avoir est le degré élevé d’incertitude qui règne dans l’environnement de l’IA », a-t-il déclaré.
Tout cela a fait grimper le spread des CDS à 5 ans de NVDA jusqu’à 82 points de base (intrajournaliers) – presque le double de ce qu’il était il y a une semaine…
Le niveau d’emprunt dans l’infrastructure de l’IA nécessite probablement des notations de qualité investissement, qu’il est difficile de soutenir actuellement pour des sociétés comme OpenAI et Anthropic PBC étant donné qu’elles brûlent rapidement des liquidités pour développer leurs activités.
Ainsi, le soutien des grandes entreprises (mieux notées) peut aider la dette qui finance les dépenses en infrastructures d’IA à obtenir des notes élevées.
« Le montant des investissements nécessaires pour développer l’infrastructure de l’IA est énorme et les marchés de la dette sont inondés d’offre », a déclaré Sal Naro, directeur des investissements de Coherence Credit Strategies.
« Il existe une peur d’une alchimie financière motivée par l’opacité, les transactions hors bilan et les relations interentreprises, qui pourraient entraîner une dégradation des notations de crédit. »
Les signaux du marché du crédit sont un indicateur à court terme plus pertinent que les valorisations des BPA pour les hyperscalers, note Manish Kabra de la Société Générale.
Lorsqu’il y a un pic dans les spreads de CDS, cela devrait signaler que le marché commence à intégrer une amélioration du flux de trésorerie disponible des hyperscalers et la fin du déclassement.
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Traduit automatiquement de l’anglais. Le texte original fait foi.
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