Remboursement du Trésor : aucun changement dans la taille des enchères alors que Bessent accroît sa dépendance à l'égard de la dette à court terme Pendant encore un trimestre, le remboursement trimestriel du Trésor n'a offert aucune surprise, ce qui, compte tenu de l'état du marché obligataire américain, est probablement…
Pendant un autre trimestre, le remboursement trimestriel du Trésor n’a offert aucune surprise, ce qui, compte tenu de l’état du marché obligataire américain, n’est probablement pas une mauvaise chose.
Dans son rapport de 8h30 HE, le Trésor américain a conservé ses prévisions précédentes pour les futures émissions de dette, signalant aucun changement dans la taille des obligations et des adjudications d’obligations jusqu’en 2027, même si les besoins d’emprunt fédéraux atteignent des niveaux stratosphériques (et exploseront une fois que la bulle de l’IA éclatera, entraînant des conséquences catastrophiques pour les obligations d’entreprises).
Quant à la semaine prochaine, le Trésor organisera 125 milliards de dollars d’adjudications de remboursement, conformément aux estimations, qui seront composées de :
Le remboursement permettra de lever de nouvelles liquidités d’environ 28,7 milliards de dollars, a indiqué le Trésor.
Sur la base des projections actuelles, les responsables s’attendent à maintenir les montants actuels des ventes de titres à coupon nominal et de billets à taux variable « pendant au moins les prochains trimestres » – le même langage apaisant pour le marché que le ministère a utilisé dans sa déclaration stratégique trimestrielle d’émission de dette depuis les journées « Activist Treasury Issuance » de Janet Yellen début 2024.
Concernant les bons, « sur la base des prévisions actuelles, le Trésor prévoit de maintenir la taille actuelle des enchères pour les bons de référence dans les semaines à venir » ; et « fin août, le Trésor prévoit d’émettre un projet de loi de gestion de trésorerie à court terme ».
Le langage et le calendrier sont conformes aux attentes de nombreux traders, qui prédisaient que le secrétaire au Trésor Scott Bessent et son équipe s’abstiendraient de tout ajustement étant donné que les rendements à plus long terme ont grimpé ces derniers mois. Les rendements de référence à 10 ans ont atteint leur plus haut niveau depuis son entrée en fonction la semaine dernière, ce qui les rend d’autant plus coûteux pour le gouvernement.
Le Trésor a également retenu sa suggestion du mois de mai selon laquelle il privilégierait l’extrémité la plus courte de la courbe des rendements pour toute augmentation future des adjudications de coupons. Il a déclaré qu’il surveillait la demande croissante de factures et continuait d’évaluer la situation « en mettant l’accent sur les tendances de la demande structurelle et les coûts et risques potentiels des différents profils d’émission ».
Bien entendu, l’absence d’augmentation de la dette à coupon signifie que la dépendance du Trésor à l’égard des bons du Trésor et d’autres titres à court terme arrivant à échéance dans un délai maximum d’un an va encore s’approfondir, dans le cadre d’une stratégie que les courtiers ont surnommée « les bons du Trésor et le refroidissement ».
Le rapport entre les factures et l’encours de la dette est désormais historiquement élevé, mais il existe un risque que les coûts du service de la dette deviennent sensibles aux chocs – à un moment où les traders parient que la Réserve fédérale sera contrainte de resserrer sa politique monétaire dans les mois à venir.
Le problème est que l’ampleur actuelle des enchères ne permettra pas au Trésor de lever de l’argent frais au fil du temps, ce qui signifie que la part des bons du Trésor dans la dette augmentera inexorablement si les émissions ne sont pas modifiées. Parallèlement, les besoins d’emprunt continuent d’augmenter. Le Trésor a relevé lundi son estimation des emprunts pour le trimestre en cours à 739 milliards de dollars, en hausse de 68 milliards de dollars par rapport à mai, principalement en raison de la baisse des flux de trésorerie projetés. Pendant ce temps, la dette totale des États-Unis atteindra 40 000 milliards de dollars dans deux semaines.
Selon Bloomberg, certains stratèges ont lié la réticence de Bessent à modifier ses orientations prospectives aux prochaines élections législatives de novembre, et ont préféré éviter toute modification de l’émission de dette qui risquait de faire monter les rendements.
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Traduit automatiquement de l’anglais. Le texte original fait foi.
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