Khing Oei, un ancien investisseur en crédit de Goldman Sachs, affirme que le marché a mal valorisé les actions privilégiées STRC de Strategy. Ses calculs indiquent que cela vaut environ 96 $. Il se négocie à près de 85 $.
Oei a passé 25 ans à évaluer les dettes à risque chez Goldman Sachs et les hedge funds. Il a partagé son modèle STRC lors d’une longue discussion récente.
Pourquoi le rendement de 14 % du STRC de MicroStrategy est trompeur
STRC verse un dividende de 12%. Divisez ce montant par le prix réduit du jour et vous obtenez un rendement supérieur à 14 %. Ce numéro est partout. Oei dit que c’est faux.
Voici le problème. Ce calcul suppose que STRC paie pour toujours, quoi qu’il arrive. STRC ne promet rien de tel. Il n’arrive jamais à échéance et n’a jamais à rembourser sa valeur nominale de 100 $, connue sous le nom de pair. Cela ne paie que lorsque MicroStrategy peut se le permettre.
Les actions se sont effondrées 25 % en dessous du pair lors de la vente de Bitcoin en juin. C’est ce qui rendait le rendement si juteux.
« Cette expérience vous laisse un instinct simple : ne valorisez jamais un flux en divisant le coupon de cette année par le prix du jour », a écrit Oei dans son analyse.
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Il valorise donc STRC comme un lien. Comptez l’argent qu’il va réellement payer, et rien de plus. Le tableau de bord de la stratégie montrait 843 775 Bitcoins (BTC) d’une valeur de 54 milliards de dollars, plus 3 milliards de dollars en espèces. La dette et les actions privilégiées de premier rang en réclament en premier lieu 8 milliards de dollars. Les 10,5 milliards de dollars du STRC viennent ensuite.
29 ans de dividendes même si Bitcoin n’augmente jamais
Supprimez les créances de premier rang et 50,2 milliards de dollars soutiennent les actions privilégiées. La facture de dividendes s’élève à 1,73 milliard de dollars par an.
Cela produit deux chiffres frappants. Bitcoin n’a besoin que de croître de 3,4 % par an et les dividendes ne s’arrêtent jamais. Si Bitcoin reste stable pour toujours, l’argent dure encore 29 ans.
Évaluez ces 29 années de paiements à un taux d’actualisation de 12 % et le STRC vaut 96,30 $. BeInCrypto a vérifié les calculs. Ça tient.
Le marché paie 85,29 $. Ce prix n’achète que 17 années de dividendes. Oei pense que c’est trop sombre, puisque STRF, l’action stratégique la plus sûre au-dessus de STRC, ne rapporte que 10,4 %.
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Traduit automatiquement de l’anglais. Le texte original fait foi.
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