« La tension se propage » : le FT expose la détresse du crédit privé à son plus haut niveau depuis une décennie Depuis l’automne dernier, nous avons signalé à plusieurs reprises les vulnérabilités croissantes du secteur du crédit privé. Une couverture antérieure détaillait comment la classe d'actifs avait grimpé à 2-3 $…
Depuis l’automne dernier, nous avons signalé à plusieurs reprises les vulnérabilités croissantes du secteur du crédit privé.
Des articles antérieurs ont détaillé comment la classe d’actifs a explosé dans un marché opaque de 2 à 3 000 milliards de dollars après que les banques se soient retirées des prêts plus risqués, pour ensuite faire face à une vague de défauts de paiement très médiatisés (First Brands, Tricolor), une augmentation des rachats qui ont forcé les portes des principaux véhicules, une utilisation croissante du PIK et des risques liés à l’IA pour les portefeuilles à forte composante logicielle.
En février, le drapeau rouge est devenu à peu près aussi rouge que possible…
Mais, alors qu’une vague de fournisseurs de crédit privés a libéré leurs équipes de relations publiques – et que l’histoire a échappé aux têtes parlantes de la télévision – cela reste une priorité pour les traders, comme nous l’avons récemment noté :
Ce qui nous amène à un nouvel article du Financial Times ce matin qui souligne que la pression n’est plus contenue.
« La tension s’étend à travers les portefeuilles de crédit privés, certains des plus grands fonds procédant à des dépréciations et mettant en garde contre les prêts problématiques alors que le secteur est confronté à son plus grand défi depuis près d’une décennie », rapporte le FT.
Une analyse des données de Solve montre que la valeur des prêts en difficulté détenus par certains des plus grands investisseurs en dette privée a atteint des niveaux observés pour la dernière fois en 2017, lorsque le secteur était aux prises avec les conséquences de la chute des prix du pétrole.
Les prêts placés en statut de non-accumulation par les 20 plus grandes sociétés de développement des entreprises (BDC) cotées en bourse ont grimpé à un montant médian de 2,8 % de leur coût au deuxième trimestre, contre 2 % à la fin du mois de mars.
La démarcation sans accumulation indique que les emprunteurs ont cessé d’effectuer leurs paiements ou qu’un fonds estime qu’un emprunteur pourrait bientôt faire défaut.
David Golub, co-directeur général de Golub Capital, a déclaré aux investisseurs plus tôt ce mois-ci qu’il y avait un « stress de crédit élevé » alors que le secteur était aux prises avec une augmentation des défauts de paiement et des prêts problématiques.
« D’autres l’ont nié pendant un certain temps. Je ne pense pas qu’il y ait encore beaucoup de déni. »
Fitch Ratings a averti la semaine dernière que les défauts de crédit privés avaient atteint un nouveau record en juillet.
Les données de PitchBook LCD ont montré que les plus grandes BDC cotées en bourse ont de nouveau diminué au deuxième trimestre, les fonds ayant subi des dépréciations et les ventes et remboursements de prêts dépassant les engagements sur les nouvelles transactions. Les véhicules cotés gérés par KKR et Blue Owl, ainsi que MidCap Financial d’Apollo, figuraient parmi ceux pour lesquels les remboursements ont dépassé les nouveaux prêts. FS KKR Capital Corp a indiqué que 7,1 pour cent de son portefeuille de prêts était en difficulté au deuxième trimestre, ce qui reste bien au-dessus de la moyenne du secteur.
Une grande partie du problème se concentre sur les prêts accordés entre 2020 et 2021, lorsque les taux étaient proches de zéro et que les valorisations du capital-investissement étaient élevées.
La hausse des coûts d’emprunt a « empêché certaines entreprises d’investir », a déclaré Bryan High de Barings.
« Ils utilisent tout l’argent qu’ils génèrent pour payer des intérêts aux prêteurs et la croissance de certaines entreprises n’a donc pas été aussi forte qu’elle aurait pu l’être. »
Des exemples concrets incluent Blackstone et KKR qui ont réduit leur prêt au groupe de logiciels Medallia (le fonds de Blackstone l’a évalué à moins de 50 cents pour un dollar fin juin, contre 60 cents en mars) après que Thoma Bravo a cédé l’entreprise aux prêteurs. Ares a déprécié son prêt à Cornerstone OnDemand, tandis que Blackstone et KKR ont repris la société de services dentaires Affordable Care après un défaut de paiement.
Les titans de l’industrie reconnaissent que les faillites et les restructurations reviennent vers les moyennes à long terme.
« Nous préservons notre capital, nous maintenons dans une posture plus défensive et plus avare de risque », a déclaré Armen Panossian de la branche crédit d’Oaktree.
« Nous voulons vraiment pouvoir nous pencher sur le marché en raison de ce que nous pensons être plus de volatilité… Sous la surface, il y a des raisons de s’inquiéter. »
Craig Packer de Blue Owl a déclaré que « les indicateurs de crédit sont sains et les problèmes que nous gérons restent isolés ».
Jim Miller d’Ares a noté que les emprunteurs étaient en bonne santé, avec une couverture des intérêts et un effet de levier « généralement conformes à notre moyenne sur cinq ans ».
Pourtant, le FT confirme nos avertissements continus selon lesquels une partie de cet optimisme « dément la situation complexe qui s’annonce », en particulier pour les éditeurs de logiciels confrontés à une durabilité incertaine de la croissance dans le contexte du virage de l’IA, et pour les fonds qui digèrent encore le millésime 2020-2021.
La liquidation des cours des actions de BDC a été brutale – les véhicules KKR et BlackRock ont baissé de plus de 15 % au cours de la dernière année, ceux d’Apollo en baisse de 14,5 % – laissant certains fonds « évalués à la mort », selon Mitchel Penn, analyste chez Oppenheimer.
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Traduit automatiquement de l’anglais. Le texte original fait foi.
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