« L’économie mondiale commence à se méfier des États-Unis », annonçait cette semaine le New York Times.
Le sous-titre attribue directement la responsabilité au président Trump : « La position de l’Amérique en tant que pilier de la stabilité économique mondiale commence à paraître plus fragile alors que l’administration Trump accumule les dettes et renforce ses sanctions. »
« Les investisseurs mondiaux se détournent des obligations américaines. Les inquiétudes concernant le déclin du pouvoir du dollar se multiplient. Les gouvernements étrangers rapatrient leur or stocké dans les coffres américains », affirme le Times.
Cela paraît inquiétant jusqu’à ce que l’on examine ce que fait réellement l’argent. Une grande partie de la prétendue fuite des États-Unis consiste en réalité à acheter d’autres actifs américains, à s’adapter à la politique commerciale américaine ou à constater qu’aucun autre pays n’offre de véritable alternative au dollar.
L’Amérique reste la destination privilégiée des capitaux mondiaux
Commençons par l’affirmation selon laquelle les capitaux « commencent à chercher d’autres destinations ». Selon les données du Trésor américain publiées mercredi, les investisseurs étrangers ont acheté pour 1 750 milliards de dollars nets de titres américains à long terme au cours des 12 mois se terminant en juillet. C’est une hausse importante par rapport aux 1 470 milliards de dollars enregistrés au cours des 12 mois précédents. Plus important encore, ce montant représente plus du double des quelque 799 milliards de dollars achetés au cours de la période équivalente se terminant en juillet 2024, dernière année de Joe Biden à la présidence.
Si l’on décompose les achats étrangers, on constate qu’il ne s’agit pas du tout d’une fuite vers des « destinations alternatives » aux États-Unis. Ce que l’on observe plutôt, c’est que le reste du monde suit la politique de l’administration Trump visant à réorienter l’économie vers le secteur privé.
Au cours des 12 mois se terminant en juillet 2024, les investisseurs étrangers ont vendu pour 151,5 milliards de dollars nets d’actions américaines, tout en achetant 540,7 milliards de dollars de bons et obligations du Trésor, 306 milliards de dollars d’obligations d’entreprises et 103,4 milliards de dollars d’obligations d’agences. Les investisseurs mondiaux perdaient confiance dans les actions émises par le secteur privé américain, tandis que les politiques de Biden poussaient les étrangers à acheter davantage de dette publique.
Au cours des 12 mois suivants, les étrangers sont devenus acheteurs nets de 598,1 milliards de dollars d’actions, ainsi que de 456 milliards de dollars de bons et obligations du Trésor, 341,1 milliards de dollars d’obligations d’entreprises et 73,4 milliards de dollars d’obligations d’agences.
Sur les 12 mois se terminant en juillet 2026, les achats d’actions ont atteint 941,9 milliards de dollars et ceux d’obligations d’entreprises ont progressé à 452 milliards de dollars, tandis que les achats de bons et obligations du Trésor ont ralenti à 246,6 milliards de dollars et ceux d’obligations d’agences ont atteint 114 milliards de dollars.
Cette évolution montre que les achats étrangers se dirigent de plus en plus vers les titres du secteur privé, tandis que les achats totaux de titres américains à long terme ont augmenté sur les trois périodes.
Autrement dit, les investisseurs étrangers ne se détournent pas des investissements américains. Ils achètent massivement des actions et des obligations d’entreprises américaines. Il s’agit plutôt d’une histoire où le monde devient plus optimiste à l’égard de l’Amérique.
La hausse des rendements du Trésor est un signe de confiance, pas de peur
Qu’en est-il des rendements des bons du Trésor ? Le rendement des obligations américaines à 10 ans est récemment passé au-dessus de 5 %. Le New York Times affirme étrangement qu’il s’agit d’une mauvaise nouvelle, expliquant cette hausse par le fait que « les investisseurs, inquiets de l’augmentation de la dette nationale, exigent un rendement plus élevé pour acheter des obligations du Trésor ».
Il est difficile d’imaginer une interprétation plus erronée des rendements obligataires. Tout d’abord, la chronologie ne tient pas. Les projections concernant la dette nationale ne sont pas significativement plus élevées qu’au début de l’année, lorsque le rendement à 10 ans était proche de 4 %. Pourquoi les investisseurs commenceraient-ils soudainement à s’inquiéter d’une trajectoire de dette qui est connue depuis des années ?
Plus encore, cela inverse complètement la logique des rendements obligataires. À court et moyen terme, la hausse des rendements du Trésor est généralement un signe de confiance économique, tandis qu’une baisse des rendements peut être un signe de difficultés. La crise financière et la pandémie avaient fait chuter les rendements pendant des années. Ce que nous observons aujourd’hui est un retour à des rendements correspondant à une période hors crise. C’est tout le contraire d’investisseurs « nerveux ».
Il est vrai que les rendements obligataires peuvent augmenter si les investisseurs estiment qu’une dette plus élevée entraînera davantage de pressions inflationnistes et obligera la Fed à relever ses taux. Mais ce n’est pas ce qui se produit actuellement.
Si les marchés craignaient que Washington fasse fondre sa dette par l’inflation, cette crainte devrait apparaître dans les anticipations d’inflation. Le rendement réel de l’obligation du Trésor américain à 10 ans a atteint 2,62 % mardi. La mesure de marché des anticipations d’inflation pour les dix prochaines années s’établissait à 2,33 % mercredi. Les rendements réels ont augmenté tandis que les anticipations d’inflation sont restées ancrées.
Autrement dit, la meilleure explication de la hausse des rendements est un optimisme croissant concernant la croissance et les bénéfices des entreprises. Le boom des investissements aux États-Unis crée des opportunités rentables pour les capitaux, obligeant les bons du Trésor à offrir un meilleur rendement pour rester compétitifs. Les investisseurs réorientent leurs portefeuilles vers des actifs plus risqués, comme les actions et les obligations d’entreprises, plutôt que vers les titres du Trésor considérés comme sans risque.
Le Times lui-même reconnaît la vigueur des investissements privés sur les marchés américains ainsi que l’essor des infrastructures liées à l’intelligence artificielle. Ces éléments expliquent pourquoi le coût du capital augmente : les investisseurs disposent d’opportunités attractives à financer.
Le statut de monnaie de réserve du dollar reste solide
Le Times tente également de susciter des inquiétudes concernant les banques centrales qui détiennent moins de bons du Trésor et de dollars. Mais cette inquiétude disparaît face aux données.
Une analyse de la Fed de New York montre que la baisse de la part du dollar dans les réserves s’est concentrée sur quelques grands détenteurs. Parmi les 62 pays disposant de données complètes pour 2019-2023, les décisions actives de gestion de portefeuille ont en réalité légèrement augmenté la part du dollar. Parler d’un boycott mondial des acheteurs est donc une description très excessive de la situation.
Il s’agit principalement de la Chine et de la Russie qui réduisent leurs avoirs en dollars. La baisse russe est évidemment liée au fait que les sanctions imposées en représailles à l’invasion de l’Ukraine ont coupé la Russie d’une grande partie du commerce mondial et fortement limité son accès aux dollars et aux titres libellés en dollars.
Les avoirs chinois en dollars étaient largement le reflet de ses politiques commerciales, responsables de ses énormes excédents commerciaux. Les politiques commerciales de Trump ont conduit la Chine à chercher ailleurs des acheteurs pour sa production excédentaire.
Autrement dit, il ne s’agit pas d’un rejet des États-Unis, mais d’une conséquence de la politique américaine.
Les efforts de l’administration Trump visant à réduire les déficits commerciaux bilatéraux laisseront inévitablement aux gouvernements étrangers moins de dollars excédentaires à réinvestir dans les bons du Trésor. Les droits de douane et les négociations commerciales visent à réduire les déséquilibres qui avaient contribué à constituer ces réserves.
Une accumulation officielle de dollars moins automatique est une conséquence attendue de cet ajustement. Plutôt qu’un signe du déclin américain, il s’agit d’un signe que les politiques américaines produisent leurs effets et que les banques centrales étrangères s’y adaptent.
La Norvège fournit un exemple particulièrement révélateur de la manière dont le Times interprète les données.
« Alors que la situation budgétaire à long terme des États-Unis semble fragile, certains pays commencent à se demander si l’Amérique constitue un investissement judicieux. Ce mois-ci, le fonds souverain norvégien, le plus important au monde, a déclaré qu’il prévoyait de réduire ses avoirs en bons du Trésor américain tout en recherchant de meilleurs rendements ailleurs », affirme le Times.
Sauf que ce n’est pas ce qui s’est passé.
Les gestionnaires du fonds norvégien ont proposé de remplacer une partie des bons du Trésor par d’autres obligations, notamment des titres hypothécaires américains, tout en maintenant son exposition au dollar pratiquement inchangée — environ 52,9 % de l’indice obligataire contre environ 52,5 %.
La proposition modifie les investissements détenus au sein du marché en dollars. Ces titres hypothécaires sont tous garantis par Fannie Mae et Freddie Mac, les organismes de garantie hypothécaire soutenus par le gouvernement américain et placés sous tutelle de l’État depuis 2008. Leurs obligations constituent, dans les faits, une autre forme de titres du Trésor.
Les obligations d’entreprises que le fonds pourrait acheter constituent quant à elles des paris sur la solidité de l’économie américaine. La Norvège ne cherche donc pas ailleurs de meilleurs rendements. Elle cherche simplement de meilleurs rendements au sein de l’univers des titres américains.
L’or face à l’euro et au yuan
L’or raconte une histoire tout aussi gênante pour les concurrents du dollar.
Les gouvernements et les banques centrales achètent le métal précieux parce que ni le yen, ni le yuan, ni l’euro ne constituent un véritable substitut au dollar.
C’est un témoignage remarquable de la position financière des États-Unis : même lorsque les pays voient leurs excédents en dollars diminuer, ils ne trouvent pas la monnaie d’un autre gouvernement à détenir comme réserve.
De plus, l’affirmation précise du Times selon laquelle l’or aurait « dépassé » les bons du Trésor dans les réserves officielles est un effet de valorisation.
L’étude de la Banque centrale européenne utilisée pour cette comparaison évalue l’or à environ 27 % des réserves officielles et les bons du Trésor à environ 22 %, lorsque les deux sont valorisés aux prix de marché de fin 2025.
Le même document indique que cette évolution reflète largement les effets de valorisation. Si l’on ramène le prix de l’or à son niveau de fin 2023, le classement s’inverse : les bons du Trésor représenteraient environ 26 %, tandis que l’or et l’euro représenteraient chacun environ 16 %.
Le nombre d’onces a augmenté. L’explosion de la part de l’or s’explique par un prix de l’or à 5 000 dollars.
Christine Lagarde, présidente de la Banque centrale européenne, avait annoncé un « moment mondial de l’euro » en 2025.
Vraiment ?
La part de l’euro dans les réserves officielles de change était d’environ 20,3 % lorsqu’elle a fait cette déclaration. Dans les dernières données disponibles, elle s’établit à environ 20,0 %.
Disons simplement que ce moment aura été bref — même si nous ne trouvons aucune preuve qu’il ait réellement eu lieu.
Les stablecoins, que le Times présente comme un nouveau moyen pour les adversaires des États-Unis de contourner le système financier américain, sont eux-mêmes des produits libellés en dollars.
Environ 98 % des stablecoins sont libellés en dollars, ce qui oblige leurs émetteurs à détenir des dollars, des bons du Trésor et d’autres actifs américains sûrs. Les stablecoins étendent donc l’influence du dollar plutôt qu’ils ne le remplacent.
Le dollar reste sur le trône
La partie peut-être la plus surprenante de l’article du Times est sa tentative de présenter le programme de rachats du Trésor comme un échec.
L’objectif déclaré de ces rachats destinés à améliorer la liquidité est d’offrir régulièrement aux investisseurs la possibilité de vendre des titres plus anciens et moins activement négociés.
Le secrétaire au Trésor Scott Bessent a déclaré cette semaine que le programme n’était pas un assouplissement quantitatif et qu’il ne pouvait pas déterminer le prix d’équilibre des obligations à long terme.
Mais le Times insiste sur le fait que ces rachats auraient constitué une tentative secrète de manipuler la courbe des taux, avant d’annoncer que la mission que le Trésor n’avait jamais entreprise était un échec.
En d’autres termes, l’opération que le Times présente comme un plan de sauvetage raté consistait à acheter jusqu’à 6 milliards de dollars de titres sur un marché où environ 1 000 milliards de dollars sont échangés chaque jour.
Le New York Times imagine que Trump a abandonné le leadership économique mondial ou que le reste du monde prépare une sorte de renversement. Rien de tout cela ne se produit.
Le dollar reste roi.
Source: Brietbart – Read the original Article
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