Le rendement du Trésor à 10 ans supérieur à 5 % ? Quelques réflexions rédigées par Wolf Richter via WolfStreet.com, Le rendement du Trésor à 10 ans est en zigzag à la hausse depuis la mi-novembre, lorsque la Fed a de nouveau abaissé ses taux directeurs malgré une accélération…
Le rendement du Trésor à 10 ans est en hausse depuis la mi-novembre, lorsque la Fed a de nouveau abaissé ses taux directeurs malgré une accélération de l’inflation. Depuis cette baisse de taux, suivie d’une autre baisse de taux en décembre, le rendement à 10 ans a augmenté de 80 points de base, se dirigeant, apparemment inexorablement, vers la ligne des 5 %.
Vendredi, il a clôturé à 4,78%, à portée de 5%, malgré les trois tours de passe-passe de Bessent pour tenter de le faire baisser. Bien sûr, ils auraient pu contribuer à contenir les rendements à long terme, comme l’a souligné Bessent ; qui sait où en serait le rendement à 10 ans sans les tours de passe-passe. Peut-être déjà plus de 5 % ?
Le rendement à 10 ans est désormais 115 points de base au-dessus du taux effectif des fonds fédéraux (EFFR, ligne bleue), que la Fed cible avec ses taux directeurs. A noter la baisse des taux de novembre – la baisse de la ligne bleue – malgré l’accélération de l’inflation. C’est alors que commença le zigzag supérieur.
Les acheteurs et les vendeurs sur le marché obligataire ont de bonnes raisons de faire monter le rendement à 10 ans : l’inflation refuse de rentrer dans la bouteille. La Fed refuse de repousser l’inflation dans la bouteille, ce qui déclenche des conditions financières accommodantes dans la plupart des secteurs de l’économie, à l’exception de l’immobilier. Et le gouvernement refuse même d’envisager une légère réduction des dépenses et une hausse des impôts pour contenir les déficits. C’est le contraire qui s’est produit : des réductions d’impôts et des augmentations de dépenses, et ils parlent toujours en ces termes.
La réticence du gouvernement à contenir le déficit provoque un afflux de nouvelle dette nécessaire pour financer les déficits. Le marché obligataire doit absorber cette nouvelle dette en attirant de nouveaux acheteurs avec des rendements plus élevés – des investisseurs qui restent désormais à l’écart et regardent ce qui se passe. Si les rendements augmentent suffisamment, ces investisseurs commenceront à grignoter, et si les rendements augmentent encore, ces investisseurs grignoteront encore davantage, et si les rendements augmentent encore beaucoup, les investisseurs pourraient en prendre de grosses bouchées. Certains de ces investisseurs ont grignoté, mais l’offre continue d’arriver, et donc le rendement à 10 ans continue d’augmenter.
Ces raisons de pousser le rendement à 10 ans à la hausse ne disparaîtront pas de sitôt puisque ni la Fed ni le gouvernement ne sont disposés à faire ce qu’il faut.
Le rendement à 10 ans avait déjà franchi la ligne des 5 % pendant quelques instants dans la journée du 23 octobre 2023, mais c’était trop rapide et trop tôt, après une hausse massive de 170 points de base en six mois. Et à 5%, les grignoteurs ont commencé à prendre d’énormes bouchées, et les vendeurs ont arrêté de vendre, avec pour effet spectaculaire que le rendement a plongé de 19 points de base en cours de journée, de 5,02% à 4,83%.
Ce jour est encerclé dans le graphique ci-dessus, affichant uniquement les rendements de clôture. Le rendement a ensuite continué à plonger pendant les deux mois suivants, et c’est ainsi que s’est terminée cette course à 5 %.
Voici le spectacle horaire du 23 octobre 2023 :
Un rendement du Trésor à 10 ans supérieur à 5 % et bien au-dessus de 5 % était essentiellement la norme dans les décennies précédant 2008, avant le QE. Entre le milieu des années 1960 et la récession de Dotcom Bust, le rendement à 10 ans était presque toujours supérieur à 5 %, allant jusqu’à 15 %. Donc 5 % n’est pas quelque chose d’inhabituel ou d’inouï. Pendant plusieurs décennies, il a été considéré comme faible.
L’exception s’est produite lors de l’effondrement des dotcoms qui a frappé l’économie, auquel la Fed a répondu en abaissant ses taux directeurs jusqu’à 1 % et en les maintenant là trop longtemps, provoquant l’éclosion de la bulle immobilière 1, qui s’est terminée par l’effondrement de l’immobilier, qui a déclenché la crise des prêts hypothécaires, qui a déclenché la crise financière. Pendant cette période, de juin 2002 à avril 2006, le rendement à 10 ans est tombé en dessous de 5 %, et est resté généralement en dessous de 5 %, et pendant une partie du temps même en dessous de 4 %. Puis il est remonté au-dessus de 5 %, lorsque la crise immobilière et la réaction de la Fed à la crise financière naissante ont poussé le rendement en dessous de 5 %. Mais il n’est pas descendu en dessous de 4 % jusqu’à ce que la Fed lance un QE en 2008.
Le rendement du Trésor à 30 ans n’a pas été aussi limité par une ligne imaginaire formant une sorte de plafond, où les masses sortent et achètent. Il a zigzagué au-delà de son plus haut du 23 octobre 2023, pour atteindre un sommet en deux décennies. Vendredi, il a clôturé à 5,24%.
Le rendement du Trésor à 10 ans semble vouloir éclater – il semble qu’il ait déjà fait le premier pas vers une cassure, en laissant derrière lui sa fourchette sur deux mois de 4,62 % à 4,72 %. Tôt ou tard, compte tenu de l’historique du rendement à 10 ans, les acheteurs et les vendeurs sur le marché obligataire effectueront une nouvelle hausse à 5 %.
La grande question qui se pose est la suivante : la même chose qui s’est produite le 23 octobre 2023 se reproduira-t-elle à nouveau, lorsque l’énorme demande s’effondrera soudainement au niveau tant attendu de 5 %, tandis que les vendeurs, choqués et consternés, se retireront, provoquant ainsi une nouvelle chute des rendements ?
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Traduit automatiquement de l’anglais. Le texte original fait foi.
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