Ignorance situationnelle Via Rabobank, les marchés ont l'habitude d'expliquer chaque mouvement avec le récit le plus évident disponible. Cette semaine, ce récit était celui des bénéfices. Les investisseurs ont passé des jours à analyser la croissance du cloud, les investissements en IA, les flux de trésorerie disponibles, etc.
Les marchés ont l’habitude d’expliquer chaque mouvement avec le récit le plus évident disponible. Cette semaine, ce récit était celui des bénéfices. Les investisseurs ont passé des jours à décortiquer la croissance du cloud, les investissements en IA, les flux de trésorerie disponibles et également les messages de la Fed, tandis que certaines des évolutions de prix les plus spectaculaires de cet été étaient motivées par autre chose.
Ce « quelque chose d’autre » était Situational Awareness, le fonds spéculatif axé sur l’IA dirigé par un jeune prodige de 24 ans, qui aurait dû confier la majeure partie de ses actions publiques à Citadel à la suite de la récente déroute technologique. Il s’avère que le recours à l’effet de levier et aux titres à bêta élevé fonctionne dans les deux sens, même si vous êtes exceptionnellement intelligent. Dans un marché où tout le monde est un investisseur dynamique jusqu’à devenir un vendeur forcé, ces dénouements ne sont jamais jolis. Vous prenez l’escalator pour monter, mais l’ascenseur pour descendre.
Le timing était certainement intéressant. Plus tôt dans la semaine, Citadel a fait sourciller en appelant à une hausse des taux de la Fed en juillet, renforçant ainsi un contexte déjà nerveux. Quelques jours plus tard, il est apparu comme l’acheteur d’un gros bloc d’actions auprès d’un vendeur en difficulté. Les lecteurs peuvent tirer leurs propres conclusions. Quoi qu’il en soit, une fois que la compensation de la position a été rendue publique, la vente a ressemblé moins à un événement systémique qu’à un simple épisode de désendettement. C’était suffisant pour contribuer à fixer un plancher sous les marchés, du moins pour le moment.
Ce matin, les stocks de puces sont en hausse parallèlement à un rebond plus large de la technologie asiatique. La Corée du Sud est une fois de plus en tête, avec un KOSPI en hausse de 18 %, clôturant une semaine extraordinaire sur l’un des marchés boursiers les plus volatils au monde.
Le Japon s’est également joint à l’action. L’USD/JPY a chuté de 163 à 159 jeudi suite à l’intervention sur le marché des changes, la position de Warsh et la conférence de presse relativement accommodante offrant sans doute la fenêtre que le ministère japonais des Finances attendait. Le dollar avait déjà commencé à s’affaiblir de lui-même, rendant les interventions plus faciles à mettre en œuvre.
Les spéculations initiales étaient que cette décision serait suivie d’une hausse des taux de la Banque du Japon, mais cela ne s’est pas concrétisé ce matin. Un seul des neuf membres du conseil d’administration, Hajime Takata, a voté en faveur d’une hausse consécutive, ce qui aurait été la première de ce type depuis des décennies. Malgré cela, le gouverneur Ueda a adopté un ton suffisamment belliciste pour que l’intervention dure, les investisseurs semblant se contenter de croire la BoJ sur parole, contrairement à la conférence de presse du FOMC de cette semaine. Le yen s’échange actuellement autour de 160,4.
La Chine était le point faible. Les données officielles du PMI ont été décevantes, l’activité manufacturière et non manufacturière retombant en territoire de contraction. La demande intérieure reste faible et la réunion du Politburo n’a apporté que peu de réconfort à ceux qui espéraient une nouvelle série de mesures de relance. Les décideurs politiques se sont plutôt attachés à accélérer la mise en œuvre des mesures déjà en place.
Le défi plus large est que la Chine continue de dépendre fortement des exportations pour soutenir sa croissance, alors que les fissures de son économie nationale sont importantes. La faible demande des consommateurs, la baisse des investissements directs étrangers, la faiblesse des investissements des entreprises et la surcapacité persistante dans certaines parties du secteur industriel continuent de peser sur l’activité. Les excédents commerciaux records peuvent flatter la croissance globale, mais ils ne constituent pas une base durable pour l’économie, et encore moins pour ses relations avec les autres pays.
Dans ce rapport, nous avançons que la Chine sera probablement poussée, au moins progressivement, vers un modèle de croissance davantage axé sur la consommation. Cette transition ne sera pas indolore. Cet ajustement pourrait s’avérer coûteux et perturbateur, en particulier si les tensions commerciales avec le reste du monde continuent de s’intensifier entre-temps. Notre scénario de base est que la tendance de la croissance chinoise continuera de baisser au cours des années à venir et se stabilisera en dessous de la fourchette préférée des autorités de 4,5 % à 5,0 %. Nous prévoyons toujours une croissance d’environ 4,5 % cette année, mais nous prévoyons un ralentissement à environ 4,2 % en 2027.
Alors que les entreprises chinoises se tournent actuellement vers l’étranger pour absorber leur production excédentaire, l’Europe se trouve aux premières loges de l’ajustement. En partie pour y répondre, l’UE a mis en œuvre un vaste ensemble de politiques visant à renforcer la production nationale, à réduire les vulnérabilités des principales chaînes d’approvisionnement et à limiter l’exposition aux pressions économiques extérieures. Ce rapport donne un aperçu non exhaustif de ces initiatives. Même si un cadre plus cohérent émerge clairement à Bruxelles, il est également juste de dire que les progrès dans la mise en œuvre restent lents et inégaux.
Le PIB américain a augmenté de 1,5 % t/t annualisé au deuxième trimestre, ce qui, si l’on oublie les bêtises comme les décimales, est tout à fait conforme à l’objectif de croissance de 15 % du président Trump. Les dépenses de consommation ont une fois de plus fait le gros du travail, augmentant de 3,2 % et représentant l’essentiel de la croissance globale. Les investissements et les exportations ont également contribué positivement, même si les dépenses publiques et les importations ont joué un rôle freinant. Les investissements des entreprises ont augmenté de 8,4 %, en grande partie grâce à la poursuite des dépenses consacrées aux infrastructures liées à l’IA et à l’expansion des capacités. Enfin, les ventes finales réelles aux acheteurs privés nationaux, souvent considérées comme le « PIB de base » car elles ne tiennent pas compte du commerce, des stocks et des dépenses publiques, ont augmenté de 3,9 % au deuxième trimestre, ce qui suggère que le secteur privé reste en bonne santé.
Au Royaume-Uni, la Banque d’Angleterre a laissé son taux directeur inchangé à 3,75 %, exactement comme l’avaient prévu les marchés et les économistes. À première vue, la répartition des voix de 6 contre 3 semblait belliciste, Catherine Mann rejoignant Huw Pill et Megan Greene en votant pour une hausse de 25 points de base. Mais les dissidences ne racontent pas une seule histoire cohérente. Plus important encore, les six autres membres semblent à l’aise avec une inflation autour de 3 % pour le moment, à condition que les effets secondaires restent contenus et que l’économie continue de ralentir. Bailey l’a effectivement confirmé lors de la conférence de presse, indiquant clairement que la Banque ne s’oriente pas vers une hausse des taux. Les prix du pétrole restent le joker évident, mais l’obstacle à une hausse en septembre semble encore élevé. Nous ne prévoyons aucune hausse des taux cette année.
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Traduit automatiquement de l’anglais. Le texte original fait foi.
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